消费现韧性，低估值锁定品牌服装下行风险，关注半年报高增长个股
本周社零6月数据发布，社零总额增长9.8%，即使剔除汽车因行业政策引发的异常高增长，其他的消费品类同比增速环比均有所上升。
回溯18年Q3之后因黑天鹅频出，经济环境压力重重，但消费数据仍在诸多经济数据中展现出了最强的韧性。在基数最高的Q1，整体消费仍维持了平稳态势，Q2尤其是6月企稳态势明显，即使经济未来仍处于筑底过程中，我们认为在消费度过了基数最高的时期后，该板块的韧性才是当下投资环境中最难能可贵的属性。
从行业内自下而上的视角，不少国内的头部品牌上半年零售均实现了正增长。同宏观数据一致，6月也呈现了好于之前的增长态势，尤其是在今年618声势大于以往且呈现出明显头部集中趋势的大背景下，电商将有效拉动头部品牌的销售增速。无论是大众还是奢侈品，海外具备竞争优势的品牌在中国同样表现亮眼。
以上情况均说明品牌服装在宏观层面具备一定韧性（虽相较其他必选品类稍弱）且行业竞争结构呈现了市场份额向龙头集中的态势。在这样的背景下，行业龙头的低估值将构成获取绝对收益的有效保障！详情可参考第二节中的估值表。
从标的配置上，依然还是两个方向，半年报在消费数字企稳且外部环境缓和的背景下，对于高增长的个股仍应给予重视，核心关注比音勒芬(24.880, 0.09, 0.36%)、南极电商(10.040, 0.00, 0.00%)、开润股份(35.030, 0.57, 1.65%)。而在目前的行业格局下，具备α的行业龙头仍是长期配置的重点，已具备显著的绝对收益空间，核心关注安踏体育、比音勒芬、森马服饰(10.410, 0.01, 0.10%)、波司登、地素时尚(22.260, -0.09, -0.40%)、歌力思(13.720, -0.07, -0.51%)。制造业仍然建议等待半年报消化利空，核心关注申洲国际、天虹纺织、华孚时尚(7.500, 0.14, 1.90%)、百隆东方(4.300, 0.01, 0.23%)、。
此外，从消费品标的的全球配置视角，中国消费品龙头从相对估值和绝对估值视角相较海外消费品龙头仍存在上涨空间，详情请参考我们的深度报告《中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资》。
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相关标的估值水平
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6月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增5.2%，较5月走强
3.1. 本周板块表现回顾
本周沪深300下跌0.02%，上证综指下跌0.22%，深证成指涨0.16%，其中纺织服装块下跌1.24%，跌幅高于上证综指。
3.2. 零售端: 6月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增5.2%
2019年6月份，社会消费品零售额总额当月同比增长9.8%，环比有所上升（5月同比增长8.6%）；6月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨5.2%，环比有所上升（5月同比上升4.1%）。
3.3. 出口：19年6月各品类出口依旧平淡
6月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到-3.4%、-3.0%、-2.4%，1-6月累计出口额增速来看，纺织品、服装、鞋类出口增长分别为0.7%、-4.9%、-0.2%，依旧平淡。
3.4. 上游主要原材料：棉花价格较大幅下跌，人民币汇价企稳
328级现货周均价：14,100.60元/吨（-0.89%）（周变化-126.60元/吨，月变化-44.00元/吨，过去一年变化-2156.00元/吨）
Cotlook A周均价：74.11美分/磅（-2.98%）（周变化-2.28美分/磅，月变化-3.30美分/磅，过去一年变化-24.50美分/磅）
长绒棉(137级)：24,000.00元/吨(-1.03%)（周变化-250.00元/吨，月变化-100.00元/吨，过去一年变化-1,200.00元/吨）
进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：22,213.00元/吨(-0.67%)（周变化-150.40元/吨，月价格变化-672.00元/吨，过去一年变化-3,432.00元/吨）
美元兑人民币汇率：6.8765（本周变化-0.03%，月变化-0.40%，年变化1.52%）
化纤：
粘短：12,000.00元/吨(0.00%)（本周变化0.00元/吨，本月变化700.00元/吨，过去一年变化-2,700.00元/吨）
涤短：8,350.00元/吨(-2.91%) (本周变化-250元/吨，本月变化400.00元/吨，过去一年变化-500.00元/吨)
氨纶20D：36,500.00元/吨(-1.35%) (本周变化-500.00元/吨，本月变化-1,500.00元/吨，过去一年变化-5,000.00元/吨)
氨纶40D：30,000.00元/吨(0.00%) (本周变化0.00元/吨，本月变化-1,000.00元/吨过去一年变化-5,000.00元/吨）
棉纱线：32支纯棉普梳纱21,010.00元/吨(-0.51%) (本周变化-108.00元/吨，本月变化-980.00元/吨，过去一年变-2,930.00元/吨）
坯布：32支纯棉斜纹布5.26元/米(-0.11%) (本周变化-0.01元/米，本月变化-0.13元/米，过去一年变化-0.49元/米）
牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价33.00美分/磅(本周变化0.00美分/磅，本月变化0.00美分/磅，过去一年变化-22.25美分/磅）
黄金：上金所Au100g316.42元/g (0.87%) (本周变化2.73元/g，本月变化18.48元/g，过去一年变化53.84元/g)
伦敦现货1,417.95美元/盎司(0.97%) (本周变化13.69美元/盎司，本月变化96.65美元/盎司，过去一年变化222.15美元/盎司）
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上市公司重要公告
4.1. 纺织制造
【欣龙控股(4.180, -0.01, -0.24%) 半年度业绩预告】公司预计2019年半年度业绩亏损600万元—900万元，比上年同期减亏64.06%-76.04%，基本每股收益亏损0.0111元—0.0167元。
【嘉欣丝绸(5.620, -0.02, -0.35%) 首次回购股份】公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量为1,000,000股，约占公司目前总股本的0.17%，最高成交价为5.80元/股，最低成交价为5.73元/股，成交总金额为5,771,578元（不含交易费用）。
【上海三毛(10.510, 0.03, 0.29%) 挂牌转让子公司】公司以人民币1850.47万元为挂牌底价，通过上海联合产权交易所公开挂牌转让公司所持上海茂发物业管理有限公司90%股权。经公开挂牌，上海高隆企业管理有限公司确认摘牌。后续，公司与高隆公司签订《上海市产权交易合同》，并收到交易全额价款1850.47万元。截至公告日，标的公司已完成工商变更工作，相关股权已登记至上海高隆企业管理有限公司名下。
【上海三毛 使用闲置资金购买理财产品】2019年3月28日公司董事会审议通过公司使用额度不超过人民币15000万元的自有资金，用于投资低风险银行短期理财产品。截止本公告日，公司与交通银行(5.790, 0.04, 0.70%)、上海银行(8.920, 0.02, 0.22%)、民生银行(6.000, 0.04, 0.67%)分别签署购买银行短期理财产品的相关协议。
【振静股份(7.540, -0.03, -0.40%) 权益分派】本次利润分配以方案实施前的公司总股本240,000,000股为基数，每股派发现金红利0.08元（含税），共计派发现金红利19,200,000.00元。
【新澳股份(6.370, 0.00, 0.00%) 理财产品到期赎回】2019年7月12日，公司到期赎回使用闲置募集资金人民币5,000.00万元购买的短期银行理财产品，取得理财收益人民币 448,767.12元，与预期收益不存在重大差异，本金及收益均已归还至募集资金账户。
4.2. 品牌服饰
【周大生(21.250, 0.05, 0.24%) 新增自营门店】公司6月份新增3家自营门店，分别为周大生北京新世界(7.190, 0.11, 1.55%)青春馆专柜，周大生济南经四路万达广场专卖店，周大生天津保利购物中心专卖店。
【周大生 限制性股票激励计划回购价格及授予总量调整】公司2018年度利润分配及资本公积转增股本方案为：公司以总股本487,303,000股为基数，向全体股东每10股派6.50元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5.00股。根据《激励计划（草案）》有关规定，若限制性股票在授予后，公司发生资本公积金转增股本、派送股票红利、股份拆细、缩股、派息、配股或增发等影响公司股票价格进行除权、除息处理的情况时，公司对尚未解除限售的限制性股票的回购价格做相应调整。公司首次限制性股票的回购价格调整为8.68元/股，首次授予的限制性股票的数量调整为11,294,250股。因此首次授予限制性股票的回购数量调整为49,312股，首次授予限制性股票的第一次解除限售数量调整为2,791,125股。
【柏堡龙(11.400, 0.14, 1.24%) 权益变动】公司股东陈秋明、陈昌雄减持股份，减持后，分别持有公司股份18,086,339股、53,000股，占公司总股本3.35%、0.001%。
【金发拉比(5.520, 0.03, 0.55%) 半年度业绩预告】公司预计2019年半年度业绩同向下降，归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降10%-30%，盈利为2,469.76万元–3,175.41万元。
【金发拉比 全资子公司退出并解散合伙企业】公司的全资子公司广东金发拉比投资有限公司退出并解散广东加康医疗投资中心(有限合伙)。该事项不涉及关联交易，也不构成重大资产重组。
【乔治白(5.940, 0.03, 0.51%) 半年度业绩预告】公司预计在半年报告期内，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0% - 50%，盈利区间为4036.69万元–6055.04万元。
【希努尔(6.700, 0.01, 0.15%) 半年度业绩预告】公司预计2019年半年度业绩同向上升，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长：146.67% -393.34%，盈利为400万元–800万元。
【梦洁股份(5.650, 0.01, 0.18%) 权益分派】本公司2018年年度权益分派方案为：以公司现有总股本剔除已回购股份后762,680,045股为基数，向全体股东每10股派1.500000元人民币现金（含税）。
【哈森股份(7.820, 0.04, 0.51%) 限制性股票回购注销】公司终止实施 2018年限制性股票激励计划，回购注销已授予未解锁的全部限制性股票，回购并注销股份数量为2,536,600股。
【起步股份(8.930, 0.05, 0.56%) 控股股东股份质押】公司控股股东香港起步国际集团有限公司将其持有的公司有限售条件流通股27,000,000股质押给上海华富利得资产管理有限公司，本次质押股份数量占公司总股本的5.69%。目前，香港起步持有公司股份251,077,200股，占公司总股本的52.94%，本次质押后累计质押股份数量151,990,000股，占其持股总数的60.54%，公司总股本的32.05%。
【万里马(6.090, 0.09, 1.50%) 公开发行可转债获审核通过】公司公开发行可转换公司债券的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。
【拉夏贝尔(6.280, 0.02, 0.32%) 全资子公司完成转让基金份额】公司全资子公司上海拉夏企业管理有限公司转让其持有的天津星旷企业管理咨询合伙企业98.04%份额（对应标的基金1.5亿元认缴出资额）。截至2019年7月18日，标的基金份额转让的变更登记手续已完成，拉夏企管共收到交易对方支付的交易对价2.75亿元人民币，占转让交易对价的100%。
【搜于特(2.740, 0.04, 1.48%) 权益变动】2019年7月19日，黄建平先生通过深圳证券交易所大宗交易减持其持有的搜于特无限售条件流通股22,000,000股，占搜于特总股本的0.7114%。本次权益变动后，黄建平先生持有搜于特132,625,300股无限售流通股，占搜于特总股本的4.2886%。
【康隆达(24.200, -0.05, -0.21%) 对外投资】公司拟对全资子公司康隆达国际增资2,500万美元，资金由公司自筹。本次增资完成后，康隆达国际注册资本由1,000万美元增加至3,500万美元.
【红豆股份(3.620, 0.02, 0.56%) 控股股东续做股票质押式回购交易】控股股东红豆集团于2018年7月19日将其持有的本公司290,000,000股无限售流通股（占公司总股本的11.45%）质押给申万宏源(5.030, 0.08, 1.62%)证券有限公司，用于办理股票质押式回购业务。2019年7月18日，红豆集团在申万宏源证券有限公司续做了上述股票质押式回购业务，业务续做后购回交易日为2020年2月18日。
【红豆股份 放弃参股公司增资优先认缴权】参股公司红豆集团财务有限公司计划增资3亿元，公司为集中资源发展服装主业，拟放弃本次增资的优先认缴权。本次增资完成后，财务公司注册资本将由7亿元增至10亿元，公司对财务公司的持股比例将由49%降至34.3%。
【黑牡丹(6.280, 0.06, 0.96%) 全资子公司竞得土地使用权】公司二级全资子公司常州牡丹弘都房地产有限公司以总价人民币102,800万元竞得江苏省常州市JZX20191401地块的国有建设用地使用权，位于江苏省常州市新北区新桥镇，出让面积约85,024平方米。
【星期六(5.030, 0.03, 0.60%) 工商登记变更】公司发行股份及支付现金购买资产新增股份259,891,441股，变更后，公司的注册资本为人民币658,813,336.00元，公司对《公司章程》涉及注册资本相关条款等内容作出了修改。
【贵人鸟(4.830, -0.01, -0.21%) 工商变更】鉴于公司实际经营需要，经辖区主管登记机关核准，公司本次增加的经营范围为：“贸易中介代理；产品销售代理；贸易经纪与代理服务。”近日，公司完成了经营范围变更登记以及章程备案等手续
【际华集团(3.920, 0.04, 1.03%) 挂牌转让孙公司部分股权和债券进展】公司通过上海联合产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司际华（邢台）投资有限公司持有的邢台诚达房地产开发有限公司88%股权和本公司对邢台诚达的债权28,229.8554万元。截止挂牌公告期满，共征集到1个意向受让方，即上海溪流资产管理有限公司。截止目前，上海溪流资产管理有限公司已经支付了全部标的资产转让款，共计35,200万元。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
团队介绍
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河(11.750, 0.13, 1.12%)证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。